誓要去 , 入刀山

Soros ...My brother ....I will follow U !


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基金解碼: 四面楚歌　美股告急

資本壹週資本壹週


美股這波大牛市，自2009年3月開始運行以來，迄今經已上升了五個年頭，成為了美股史上第五個最長命的升市；當中升勢最強橫的指數，是代表科技股的納斯特克100指數，在這五年來，累升了2.31倍。

其次，則是作為小型股指標的羅素2000指數。至於涵蓋美股七成市值的標普300指數，則錄得1.54倍的升幅。相較於低處未算低的新興市場，美股的強勢正如磁鐵般，吸引四方資金簇擁進場。

不過，世上沒有不落的太陽，牛市就算如何飛龍在天，亦難免會有亢龍有悔的時候。很不幸，美股目前正處於四面楚歌的險地，隨紐交所的孖展額（保證金）迭創新高、美股估值日益高於歷史平均水平之上、新股不斷大抽水，以及散戶瘋狂入市等四大危機潛伏下，美股的回吐壓力，亦告愈來愈沉重。

進入3月份，儘管美國聯儲局一往無前地邁開了退市步伐，加上烏克蘭戰雲密布，中國經濟再出現硬陸之虞，但市場資金未見大舉吸納避險資產，反而持續流入美股之中。根據資金流向研究機構EPFR統計，截今年（2014年）3月5日當週，淨流入美國股票基金的銀碼，創下了去年（2013年）10月下旬以來的最多單週流入記錄，達到99.43億美元，淨流入金額遠遠高於只錄得淨流入8.64億美元的歐洲股票基金。

大孖沙變大淡友索羅斯大手沽美股

但在美股牛氣衝天之際，卻見有愈來愈多的大孖沙在造空美股。身先士卒成為美股空軍的，便有金融大鱷索羅斯，旗下索羅斯基金在去年第四季，大手增持標普500指數的認沽期權，持有的認沽期權市值，由去年第三季的4.7億美元，增至去年第四季的13億美元，佔索羅斯基金持倉量的11.1%。索羅斯擅長沽空，去年沽金、沽日圓、沽澳元，皆大賺，故他突然沽空美股，意義極之重大。

跟索羅斯英雄所見略同的，還有在美國被封為基金之神的Vanguard Group創辦人Jack Bogle，以及在全球最佳對沖基金經理排名第四的Seth Klarman，皆不約而同大潑美股冷水。Jack Bogle警告美股已升至風險水平，規勸投資者宜將部分資金轉入債市之中以避險；Seth Klarman則指出，儘管美股去年累升了三成，但企業獲利增長，卻未見同步上升，並且叮嚀投資者要小心資產泡沫爆破。

紐交所孖展額創歷史新高　大跌先兆

其實，又難怪各路大孖沙，會齊齊變身大淡友，事關當下有四大危機潛藏在美股四週，正伺機狙擊好友。第一個危機，是紐交所的孖展金額（Margin Debt），在今年1月份，創下了4,520億美元這個歷史新高，較去年同期上升了23%或851億美元，按月則上升了1.4%或63.67億美元，亦較金融海嘯前的高位，即2007年10月時的3,454億美元，高出了30.65%或1,059億美元。

回顧美股近14年來的兩個大跌浪，即千禧年科網股災及2008年金融海嘯，在這兩個大跌浪出現之前，都曾驚現出美股孖展金額創出歷史新高這個訊號。當然，目前仍說不準美股孖展金額，會否繼續上升，但以目前已升至史無前例的高位看來，確已是高處不勝寒。

第二個危機，是美股估值過高。美股各主要指數的市帳率，全都高逾2倍樓上，納斯持克100指數更高逾4倍，估值稱冠環球各主要股市。至於市盈率方面，反映500家最大市值美企的標普500指數，其歷史市盈率中位數為15.51倍，但目前卻已升近19倍的水平，估值明顯偏貴。
雖然，美企去年的平均獲利水平上升了5.8%，增幅較2012年的5%，多出了0.8個百分點，但標普500指數單是在去年，便已上升了約三成。換言之，去年標普500指數的強勢，早已將盈利增幅透支於升幅之上。最糟糕是，展望2014年，受中國經濟放緩拖累，加上美聯儲收水之下，美企的業績表現，隨時只會原地踏步，讓高估值的泡沫不堪一戮。情況就如Seth Klarman所說，美企的盈利，未能為升勢帶來實際支持。

新股熱炒　散戶瘋狂入市

第三個危機，是新股抽水停不了。今年截至3月12日止，美股共有41隻新股進行IPO（首次公開招股），新股數目已較去年同期的25宗，多出了64%。更重要的是，目前美股新股的市銷率中位數已升至14.5倍，遠遠高於2007年時的6倍水平。
另外，數據研究機構Dealogic統計，截至2月28日，今年美股新股平均上升了19%，但同期的標普500指數只是橫行整固，在在皆反映美國新股的熱炒程度，已進入了高溫境界。
第四個危機，是散戶熱烈入市。儘管美股自進入今年後，呈現高位橫行的格局，但散戶入市的情況卻日益熱烈。這從以低佣金，及網上交易作招徠的ETrade，其生意愈做愈旺，便可見微知著。

ETrade在上季度日均交易數量，按年上升了25%，按季上升10%達至16萬宗，期內淨增加了2.2萬個經紀帳戶。及至今年1月份，日均交易數量按年上升27%，按月上升26%達至19.6萬宗，高於去年的日平均15.1萬宗的29%，期內淨新增了1.89萬個經紀帳戶。
由ETrade交易量的強勁升幅，便可見美股散戶炒得何其如痴如醉，但散戶熱情入市，亦是股市見頂之兆，不可不防。



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Yam