再談港元

【彭博】-- 彭博經濟學家曲天石撰文稱，在彭博經濟研究看來，港元與美元的聯繫匯率一如既往堅實穩定。中美緊張關係的日益加劇--近期主要是上周生效的港區國安法使然--引人猜測，香港的聯繫匯率制度距離壽終正寢恐怕已經指日可待了。對此彭博經濟研究持有疑意。原因很簡單：香港看上去既有維護聯繫匯率的意願，當然也有維護聯繫匯率的手段。鑒於可能付出的高昂代價，美國任何強迫脫鉤的舉動在彭博經濟研究看來都可能性極小。

香港金管局握有大約兩倍於以7.8港元兌1美元的中間匯率買下所有已發行港元所需的外匯存底，在受到投機攻擊時用以捍衛匯率綽綽有余。《美國-香港政策法》規定，美國「應當持續允許美元與港元間的自由兌換。」有人擔心一旦美國更改該法案條款，聯繫匯率就會消亡。然而香港的聯繫匯率制度並不需要得到美國的批准，只要能夠相互自由兌換，它便能夠發揮作用，而且香港金管局還可以扮演一個後盾的角色。不過雖然如此，在極端情境下美國還是可以對香港銀行購買美元的能力加以限制。其中一種手段是通過修訂《美國-香港政策法》禁止美國銀行用美元兌換港元。另外一種更極端的情形是香港銀行無法繼續使用SWIFT。在彭博經濟研究看來，這兩種極端情境出現的機率都非常小，其對美元這種可自由兌換儲備貨幣的市場信心所產生的打擊會因此而達到難以接受的程度。

外匯存底為聯繫匯率提供保障

始於1983年的香港聯繫匯率制度是一種貨幣發行局制度，一直是保持香港貨幣和金融穩定的基石，這已經成了一種普遍共識。這一制度下，港元兌美元匯率一直維持在7.75-7.85港元兌換1美元的區間，香港金管局承諾在匯率達到強方兌換保證水平（7.75）時賣出港元，達到弱方兌換保證水平（7.85）時買入港元。

換言之，香港經管局是在以犧牲自身的貨幣政策自主權為代價來維持匯率的穩定，也就是說香港經管局不能在沒有外匯流入香港的情況下主動擴大貨幣基礎，反之亦然。但是它也帶來了一種根本利益，那就是每一港元背後都有相應數額的美元為其提供支撐。

用經濟術語來講，香港維持聯繫匯率的能力歸根結底取決於它的外匯存底充裕度，而外匯存底充裕度的衡量指標就是外匯存底與貨幣基礎的比率。

截至5月底，香港的外匯存底官方數據是4,420億美元，貨幣基礎是1.71萬億港元也就是說外匯存底大約相當於是貨幣基礎的兩倍

香港外匯存底與貨幣基礎

如何捍衛港元

對港元受到投機性攻擊時香港金管局如何通過賣出美元來捍衛本幣作一番情境設想不無裨益：

極端情境下，香港金管局可以拋售半數外匯存底將市場上的港元儘數收回這種情況下，任何做空港元的投資者都將無法進行空頭平倉，除了違約別無他法與此同時，金管局手中卻仍有大約2,200億美元的外匯存底

現實中情況不會發展到這一步，因為市場力量會發揮作用對港元形成支撐：

比如當金管局賣出美元買入港元時，港元資金池將會快速萎縮，從而導致當地貨幣市場利率出現更快速度的飆升這將大大推高港元空頭的成本，到了一定時候就會促使空頭解除頭寸港元貶值壓力終而將因此得到緩解1998年亞洲金融危機期間聯繫匯率面臨投機攻擊時這種市場機制就發揮了作用。香港金管局當年7-9月在港元面臨最大貶值壓力時僅動用81億美元（總量的12.5%）的外匯存底便解決了問題

非經濟因素不大可能導致聯繫匯率壽終正寢

當然，也不能完全排除非經濟因素導致香港政府廢除聯繫匯率制度的可能，只是那種情況非常難以想象。鑒於高昂的代價，彭博經濟研究認為所有利益相關方會努力避免這種情況發生。


美國政府可以修訂《美國-香港政策法》以阻止美資銀行用美元兌換港元。考慮到美資銀行是美元的主要供應方，這種情況將會極大削弱香港銀行獲得美元的能力非美資銀行仍可進行兩種貨幣的兌換，但即便如此，這樣的做法也會對可自由兌換性這種美元賴以成為儲備貨幣的根基產生巨大的打擊將香港銀行排除在SWIFT系統門外產生的影響會更大--香港以及與香港市場相關的所有金融交易將因此而陷入實際上的凍結狀態，而國際清算銀行2019年的一項調查結果顯示，香港在全球外匯交易中的占比高達7.6%如此極端情境下，放棄聯繫匯率制度的可能性不能完全排除。但是作為世界主要儲備貨幣的美元的信譽可能因此而受到的打擊，以及隨之而來全球金融系統可能因此而遭受到的破壞，在彭博經濟研究看來，或許會推遲這種極端情況的發生



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儘管好多港奸 / 傻仔日日聽人講 / 附和有人大手地沽空港元 , 仍然相信港元會死 , 在佢既視頻大唱特唱 

唔該聽清楚個 [ mechanism ] ......

最壞情況下 , 香港亦有殺手癎架



Yam